一两年前，谷歌这类大型科技企业的资产负债表结构尚且简单，手握巨额现金，足以覆盖数倍的债务规模。如今，受人工智能巨额投入影响，谷歌等科技公司开始沿用华尔街长期使用的各类金融工具拓展业务，不必独自承担全部风险。

　　举例而言，谷歌上周披露，已达成协议：若租户违约，谷歌将最高兜底承担 440 亿美元的第三方数据中心租赁款项。该兜底规模较去年 9 月末的 65 亿美元大幅上涨。此举意在向 Anthropic 等企业推广自研 TPU 人工智能芯片，打造英伟达 AI 芯片的替代方案。

　　这份潜在偿付敞口，直观反映出过去一年 Alphabet 资本结构的巨大变化。AI 大手笔投入倒逼谷歌跳出自有现金范畴，多渠道募资。截至 6 月 30 日，公司债务规模从一年前的 236 亿美元攀升至 980 亿美元；同时，时隔二十余年，谷歌再度进行股权融资。募资的必要性在上周落地：Alphabet 财报显示，上市以来，公司二季度首次出现自由现金流为负、现金净消耗的情况。

　　不过，这 440 亿美元的数据中心租户违约兜底并未计入资产负债表，仅在财报附注中披露。报表账面仅体现 8.15 亿美元，为谷歌预估的实际大概率赔付金额。

　　谷歌之所以承接这类兜底担保义务，核心目的是推广张量处理单元（TPU）AI 芯片。谷歌云本身提供搭载 TPU 的服务器租赁，如今进一步把 TPU 落地到第三方运营的数据中心，扩大芯片使用场景。不少合作方是从前的加密货币挖矿企业，比如 Hut 8、TeraWulf，这些公司转型运营机房承接 AI 算力需求。

　　两名知情人士透露，谷歌内部测算认为，TPU 销售带来的长期收入，足以覆盖数据中心租赁兜底形成的或有负债。其中一位知情者称，管理层测算下来，这笔交易整体对 Alphabet 有利。

　　多位知情人士及企业公告显示，多数合作由云初创企业 Fluidstack 承租、运营新建机房，部署 TPU 算力，再将算力转租给 Anthropic。Alphabet 评估兜底风险时，会穿透 Fluidstack 的租赁关系，判断终端客户是否存在付款违约、破产风险。

　　一名熟悉谷歌规划的人士透露，Alphabet 已为约 10 个项目、合计 2.4 吉瓦算力的机房租赁提供担保。目前所有项目均未完工，兜底协议暂未正式生效。

　　机房内 TPU 芯片另有独立融资安排；多数合作中，参与 TPU 芯片联合设计的博通也同步出具担保。

　　这套模式下，谷歌本质充当机房场地的企业担保方，帮助开发商拿到利率更低的贷款、加速机房建设进度。谷歌向监管报备的 440 亿美元为未来最高应付总额，财报称其为名义敞口；8.15 亿美元是公司预估的实际赔付期望值。这笔按公允价值计量的衍生品敞口变动，会计入谷歌当期损益。

　　Alphabet 的公允价值测算，基于对违约概率、违约时点、可追偿回款的综合预判。

　　近期财报清晰展现敞口的爆发式增长。去年 10 月，名义兜底规模 65 亿美元，但公允价值几乎可忽略不计；最新季度，名义兜底规模暴涨至 438 亿美元，账面公允价值达到 8.15 亿美元。

　　信贷研究机构 CreditSights 科技研究主管乔丹・查尔芬提示，现阶段不必过度纠结名义担保总额。“披露的数字是理论最大损失上限，需要厘清这一点，同时存在多种对冲方式降低实际风险。”

　　Alphabet 财报写明，租户一旦违约，谷歌拥有多项处置选择权：可承接全部租赁自用或转给自身客户，扩充稀缺算力；也可把机房转租其他企业。此外多数租赁合约最长周期 15 年，潜在赔付敞口会随时间推移逐步下降。

　　谷歌也有权终止兜底协议，但两名知情人士表示，解约需要一次性支付高额补偿金，赔付对象是当初因信赖这份兜底而买入债券的债权人。这笔补偿金最终会折算成项目对应股权，持股比例取决于赔付金额与项目总造价。

　　谷歌各笔兜底条款并非完全一致。惠誉评级文件显示，Hut 8 合作项目约定：若 Fluidstack 违约，谷歌全额承担 15 年租金；若出现重大施工延期，双方均无权免除履约责任。而 TeraWulf、Cipher 等开发商的合作协议，设置了工程延期解约条款，二者形成明显区别。

　　Hut 8 首席执行官阿舍・杰努特在签约电话会上称，这笔机房租赁合同总额 70 亿美元，再加电费、房产税、保险等其他开支 20 亿美元。

　　项目暂未正式起租

　　谷歌这套模式属于依托金融工程搭建 AI 基建的路径，竞品采用了不同方案。例如 Meta 以小股东身份合资在路易斯安那州、得克萨斯州建设数据中心，相关资产留在表外；甲骨文同样依靠各类表外安排支撑算力扩张。

　　除兜底担保外，Alphabet、Meta、甲骨文等企业签下数千亿美元、暂未生效的机房长租协议，现阶段无需计入财报。多数租赁要等到机房竣工、芯片安装、机房通电运营后才正式起租。

　　截至 6 月末，Alphabet 未启动的租赁合约总规模 852 亿美元；另有 76 亿美元担保用于协助合作方落实供电、机电设备采购。同时谷歌敲定了另外 241 亿美元的远期兜底方案，条款落地后将新增对应担保。

　　当然谷歌基本面依旧稳健。过去 12 个月经营现金流超 1850 亿美元；尽管近期增发股票、债券，公司依旧拥有充足再融资空间。极端风险发生时，谷歌也可主动缩减资本开支。

　　惠誉评级信贷分析师阿努巴夫・阿罗拉表示，评估这批机房项目相关债券时，谷歌的兜底担保是评级上调至可投资级的核心依据。他判断谷歌这类担保合作短期不会放缓。

　　“我们持续看到更多无评级租户借助谷歌兜底落地项目，这一趋势大概率延续。”

　　分享项目上涨收益

　　与此同时，谷歌在多数合作中设计收益分成机制，若机房开发商股价上涨，谷歌可分享增值红利。

　　不少兜底交易附带股权认股权证，但并非全部项目都有。比如谷歌手握 TeraWulf 认股权证，行权后可持有该公司 14% 股份；TeraWulf 在纽约州巴克市为 Fluidstack 建设算力机房。谷歌还持有 Cipher Digital 最高 5.4% 的认股权证，这家企业在得克萨斯州科罗拉多城修建机房，合作模式一致。

　　目前仅有一例例外：去年 12 月 Hut 8 官宣和 Fluidstack、Anthropic 合作时，并未为谷歌兜底出让认股权证。

　　知情人士称，这笔合作属于特例，后续不会复刻。